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现有冶炼企业主动权铜价逢低短多

发布时间:2019-04-11 00:08:18 编辑:笔名

需求难以过度起色,但短期也不至于太差;而供应层面依然取决于现有冶炼企业,供应侧掌握着适应需求的主动权,这种逻辑短期难以打破

,直到后期有新增产能投放。在未看到新增产能投放的情况下,铜价格主要以反弹向上寻求空间为主,但是因需求无法跟上,终向上力量

面临的对手将是冶炼企业,所以上方空间无法过度探索。而一旦新冶炼产能开始投放,现有冶炼企业将失去话语权,则铜价格将面临压力。

中国需求总结:

华泰期货研究所根据国家统计局数据测算,2016年6月份铜7大类下游总需求量在86万吨附近;总体上同比需求小幅增加。

铜市简评:

主导逻辑的寻找和影响过程推导:相对固定的情况:

1、全球铜精矿产能在继续增加游戏手柄
,并且2016年增加情况较2015年加剧;但预计下半年压力或不太可能大幅扩大。铜矿增产对价格影响的

逻辑已经失效。

2、铜精矿成本下移的逻辑已经实现,再度下移的空间减少。

3、但,精炼铜冶炼产能增速不及铜精矿;精炼铜供应释放相对缓慢,可控;但当前中国冶炼开工率不高,产量弹性较大。

4、预计新一轮农村电改造即将导入需求,或在下半年需求有所体现。但总量需求不足10万吨,基本上对需求没有太多帮助。

5、2017年全球精炼铜投放量较2016年大大增加,现有冶炼企业把控市场的逻辑将被打破,后期需要关注的冶炼产能投放对铜价格的压

力。

不确定的变化情况:

1、冶炼企业,特别是中国冶炼企业,产量的释放是视加工费和铜价格情况而定的;因此预计精炼铜产量或视需求情况而定可以下分的捕鱼游戏
,产量被动

的适应需求。

2、汇率和利率:当前精炼铜、废铜、铜精矿进口对汇率和利率较为敏感。进口量不确定性较大。

结论推导:

总体上,需求难以过度起色,但短期也不至于太差;而供应层面依然取决于现有冶炼企业,供应侧掌握着适应需求的主动权,这种逻辑

短期难以打破,直到后期有新增产能投放。在未看到新增产能投放的情况下,铜价格主要以反弹向上寻求空间为主,但是因需求无法跟上,

终向上力量面临的对手将是冶炼企业,所以上方空间无法过度探索。而一旦新冶炼产能开始投放,现有冶炼企业将失去话语权,则铜价格

将面临压力。

供需平衡表变动预测:

全球供需平衡表变动预期:6月份全球精炼铜产量预计环比比较难以回升,但是需求领域也无太多起色,因此供需基本上平衡;7月全球

铜供应料温和回升,但需求也不算太差,整体供需仍然无法出现过大的缺口。

中国供需平衡表变动预期:预期7、8月份需求增速为%;供应方面主要取决于国内冶炼企业,而由于冶炼利润较好,整体供应或以适

应需求为主;因此,国内铜供需料不会出现太大的变化。

全球精炼铜供需现状:

2016年5月,全球精炼铜产量为187万吨,消费量为193万吨,供应短缺5.5万吨;较上月的短缺程度缓和。

从短缺原因来看,供应收缩是核心关键,主要是5月份铜价格较低所致。

全球精炼铜供需变化走向展望:

7月份,我们根据各个公司半年报和媒体报道,全球十大铜精矿企业对2016年产量的预期进行调整。本次调整较6月份小幅增加,主要是

十大矿山部分新增矿山投产或拓展低成本矿山产量。

力拓月份铜精矿产量同比增加1%,主要是由于二季度产量同比增幅5%拉动;不过力拓精炼铜产量则同比出现下降。另外,力拓占股

份的其他矿山月份产量同比增加1.4%。另外,力拓在二季度报告中,继续强调2016年铜精矿维持57..5万吨的产量预期,并且由于铜

价格的好转,我们认为力拓铜精矿产量实际或在60万吨附近。

另外,从力拓所入股的矿山来看,基本上也保持温和增长;必和必拓持57.5%股权,力拓持有30%的智利Escondida铜矿称将斥资1.8亿美

元改造一座老旧的选矿厂,该厂加工产能大约在每日100,000吨。Escondida铜矿拥有三座选矿厂,一旦所有工厂投入运转,该矿在未来十年

预计每年将生产大约120万吨铜。该矿2015年产量为115万吨。

不过,在力拓蒙古、美国和秘鲁项目落地之前,力拓产能的扩展空间比较有限,不过,由于当前利润尚可,力拓在努力维持现有的产量

英美资源该公司二季度铜产量则同比下滑8%,至144,200吨,而这其中不包括智利AANorte公司的产出,因为该公司在去年9月已被出售

英美资源(AngloAmerican)旗下智利ElSoldado铜矿二季度一直遭受工人威胁罢工的困扰,不过该矿山产量较为有限,影响不大;二季度

产量下降的主要是由于LosBronces矿发生的大风雪而下调全年的铜矿产量目标;下调目标万吨。

必和必拓预计本年底的铜产量将上升5%,2016财年,必和必拓旗下来自Escondida矿的铜产出升至97.9万吨,高于94万吨的目标水平。

此前,必和必拓称将把重心转向铜和原油,并且据必和必拓透露,铜勘探将以智利、秘鲁、美国、加拿大、南非为目标;2017财年的勘探费

用占到其50亿美元总资本预算的18%,目前正专注于其500员工的勘探队,希望挖掘更多铜。支撑因素在于必和必拓预计在本十年期末尾面临

短缺。

另外,必和必拓在签订亚洲年中年度铜精矿(TC/RCs)价格为102美元/干吨及每吨和10.2美分/磅;此前和江铜签订的2016年下半年铜精

矿长协TC为100美元/吨。

嘉能可尚未公布二季度报告,不过,据哈萨克斯坦统计委员会公布的数据显示,哈萨克斯坦2016年上半年精炼铜产量同比增加7.5%,嘉

能可旗下的Kazzinc是哈萨克斯坦重要的铜矿商。

另外,嘉能可在智利的铜矿Collahuasi上半年产量同比增加12.6%至243,838吨,并且成本同比减少23%至每磅1.18美元(2600美元/吨)。

所以,综合情况来看,嘉能可年度产量目标料可以实现。

此外,巴西矿业巨头淡水河谷(ValeSA)报告称,第二季度铜产量增加2.4%107,400吨;澳洲矿业巨头澳洲矿业(OzMineralsLtd。)称,上

一财政季度铜产量减少,因一炼厂关闭导致产出中断。但上半年产量总计为58,368吨,符合全年产量目标115,,000吨。

南方铜业公司(SouthernCopperCorp)表示二季度铜产量同比增加26.1%,受益于旗下Buenavista矿产量大增。该公司表示,今年上半年

铜产量为447,503吨,预计全年产量将达到913,500吨。

此外,墨西哥集团二季度,铜产量同比增长22.7%至266,071吨。

综合情况来看,7月份,我们跟踪的十大铜精矿企业2016年产量预期较上月小幅提升;并且从部分减产的原因来看,主要是由于天气或

冶炼厂等不可抗拒因素,这就意味着实际上当前的价格对铜矿山而言属于满意的价格;铜价格经过此前几年的下跌,在产的矿山此前极力的

降低成本,因此,当前的价格已经使得铜矿山较为满意。

另外,十大铜精矿企业远期扩张主要是以力拓和必和必拓为主,上述两家企业均对铜的远期前景十分看好;投产矿山比较大,但是基本

上均在2020年以后才会投产。

另外,嘉能可非洲矿山主要是以降低成本和延长寿命为主,通过开凿新矿井,引入新设备来实现。

十大铜精矿企业扩张计划:

而十大铜精矿企业之外,7月份统计较6月份无增加;此前,3月份增加的主要是澳大利亚5.5万吨产能,是OZMinerals投资,目前将要启

动对Carrapateena矿前三年年产5.5万吨铜和5.8万盎司黄金的初步可行性研究,该矿预计可开采逾20年。预计Carrapateena矿建设工作将于

今年年中展开,2019年投产,预期届时铜需求将高于供应。该公司称,尽管目前铜价约为每磅2.09美元,Carrapateena矿可以盈利。另外,

瑞典矿业和冶炼产商-Boliden公司(Boliden)3月称,该公司计划未来五年内增加投资规模,并将Aitik铜矿年产量大幅提升45%。大约扩产3

万吨/年至10万吨附近,但预计扩产完成需要至2018年之后。

总体上来看,2016年预期的较大型新增产能基本上均已经投产,后期增长的动力仅仅来自于达产速度,使得铜精矿供应的压力已经开始

舒缓。我们认为,当前的铜精矿供应压力已经在加工费中得到了体现,从当前展望,后续短期基本上没有新的大型矿山拟将投产,因此新增

矿山产能带来压力的逻辑对于铜价格而言已经过去,后续则关注精炼铜产能投放带来的压力。

十大铜精矿企业之外的增产:

十大铜精矿企业之外,7月份没有较大企业减产的消息。1月份,加拿大ImperialMetals公司暂停不列颠哥伦比亚Huckleberry的铜矿运

营,Imperial表示,将解雇Huckleberry铜矿260名员工中的100人,剩余人员则来处理库存矿石。Imperial发言人SteveRobertson表示,处

理矿石只是一个临时举措,预计将持续三个月左右。

但表示在重启这座露天矿以前,铜价需要切实上涨,且加元需要进一步下挫。加元走贬将减少成本,并增加矿产商的利润。

加上此前赞比亚Nchanga铜矿山的关闭,2016年,十大铜精矿企业之外的关闭产量目前在24万吨附近。

整体情况并未发生太大的改变,因此,站在7月份来展望2016年铜精矿的供给,整体状况并未发生太大的改变;2016年铜精矿供应整体

较为充足。但是,由于2017年新增铜精矿山较少,铜精矿压力化可能已结束。

崛起中的伊朗:

6月份,据外媒报道,伊朗矿山和采矿业发展及创新委员会负责人MehdiKarbasian表示,为了发展本国采矿和金属行业,伊朗正加紧与

外国潜在投资商进行磋商。伊朗矿山和采矿业发展及创新委员会近日会见了力拓、嘉能可、托克以及德国的铜生产商阿鲁比斯,并且已

经和嘉能可、中国有色金属建设股份有限公司签署铜发展协议。伊朗希望和国际矿业巨头协作,发展国家战略,即将当前铜精矿产能从20万

金属吨提高到2025年的200万金属吨。

根据伊朗矿山和采矿业发展及创新委员会提供的数据资料,伊朗铜储量约在26亿吨,占世界总储量的4%,而该国的铜产量则达到了中东

地区总产量的75%。当前伊朗采矿和金属业年进出口总额仅为115亿美元,但去年制裁解除后,该国乐观地认为未来该产业收入可能会超过原

油。

因此,在继秘鲁、蒙古、厄瓜多尔之后,伊朗有望成为又一个铜精矿供应大国,并且预计有超过蒙古和厄瓜多尔的潜力。

全球铜精矿成本曲线变化:

2016年重点关注非洲、智利和秘鲁三大铜产区成本的下移情况。其中,智利铜矿山主要关注国家铜业公司,从其表现来看,我们认为智

利铜矿山的成本应该大致相似,而随着智利国家铜业成本的不断下移,智利在产铜精矿企业可以接受的成本均在3500美元/吨以下,但是,

智利铜矿山老化情况严重,从我们的跟踪情况显示,能够刺激矿山增加产量动力的价格则在4500美元/吨以上。

7月份,五矿公布秘鲁矿山的现金成本,低于2000美元/吨;我们此前通过投资额度测算的成本在3500美元/吨,实际成本远低于我们的

预期;不过,整体上,秘鲁矿山成本维持在美元/吨的判断。

非洲矿山的成本相对高一些,预估整体在美元/吨,但是并非没有降低空间,从嘉能可非洲矿山情况来看,关闭之前的成本在

5500美元/吨,而经过改造之后,2017年重开后的成本预计在4000美元/吨以下。

7月份,我们跟踪的全球十大铜精矿企业整体成本维持在6月份的判断;2016年主要关注自由港,预计2016年现金成本下降至2430美元/

吨,这样就使得成本在3500美元/吨以下的矿山产能占总产能的86%。此前,智利国家铜业2016年成本预期至不足2800美元/吨。5月份,智利

国家铜业公布数据显示,一季度智利国家铜业实际成本较去年同期下降8%至2750美元/吨,基本上实现了年度成本目标。不过,智利国家铜

业一季度现金成本降低,主要实现是通过扩产和缩减支出来达到的,一季度产量同比增速是11%。而后期铜(37310, -160.00, -0.43%)精矿

成本预计基本上没有太多的下跌空间了。因此,只要铜价格在4000美元/吨以上,铜矿山基本上不太可能发生大规模减产,因此供应的炒作

实际上很难有太大的空间。不过,从铜矿山缩减成本的手段来看,无非是裁员增产和减少开支;裁员增产是有限的,而从十大矿山此前的减

少开支行为来看,减少开支的腾挪空间也在降低,所以全球主要铜精矿成本降低至3500美元/吨以下之后,再度下降的空间已经不大了。

从国别数据情况来看:秘鲁铜矿供应仍是全球主要增长来源,但进一步动力降低7月份,赞比亚矿业部司长默亚鲁曼巴表示,赞比亚

今年前4月铜产量较同期上升4%。主要由于卡卢比拉(Kalumbila)、坎桑希(Kansanshi)和卢瓦那(Lumwana)铜矿产量增加。今年前4月赞铜产

量为22.46万吨,同比去年增长8000吨,其中Kansanshi矿产出7.74万吨,Lumwana矿产出4.64万吨,Kalumbila矿产出3.74万吨,Konkola矿

产出2.21万吨,Mopani矿产出1.48万吨,中国有色Luanshya矿产出1.03万吨。鲁曼巴表示,过去两年赞矿业面临诸多困难和挑战,但前景仍

是光明的。2015年赞铜产量达到71.1万吨,同比增长2600吨。目前,政府计划出台矿业生产监管项目,旨在提高矿业部对矿业生产活动的监

督管理能力。

此前,6月份,赞比亚矿业部长ChristopherYaluma称,该国今年铜产量料增加5.5%,至75万吨,预计2017年该国铜产量将翻一番至150

万吨。去年赞比亚矿业特许权使用费的改变引发了矿业部门的担忧,促使企业暂停了主要的资本投资。2月赞比亚内阁批准了新的特许权使

用费政策,费用的变动要取决于铜价,因该国在努力寻求维持矿场运营并限制失业。

此前,3月份,赞比亚矿业部常务秘书PaulChanda表示,今明两年,赞比亚铜产量将在70万吨左右,到2018年将升至100万吨。赞比亚矿

业部常务秘书PaulChanda称:2016产量料与去年水平相同,因为铜价持续低迷,部分矿场冻结产量。Chanda表示,2018年赞比亚铜产量有

望跳升至大约100万吨。整体上,我们倾向于认为2017年赞比亚铜供应难以像其矿业部长所期望的至150万吨,预计或维持在今年的产量水平

6月份,刚果央行[微博]公布的数据显示,该国2016年季度铜产量下滑20%,钴和黄金产出亦下滑受国际金属价格下滑和产商减产拖

累。通常,金属矿业部门占刚果出口收入的98%。就在上个月,刚果政府将本财年的财政预算支出削减了22%,因矿业部门的收入锐减。数据

显示,该国今年季度的铜产量为219,009吨,而上年同期为274,201吨。铜2015年大跌25%,且年初以来,国际铜价进一步下滑,这导致

嘉能可旗下Katanga公司位于刚果的铜钴矿宣布自2015年9月开始暂停生产18个月并裁员

7月份,智利国家铜业委员会(Cochilco)表示,智利2016年铜产量预计将在574万吨,较之前一年下滑0.5%。明年智利铜产量有望增加

3.1%至592万吨。Cochilco维持对铜价前景的预估,预计今年平均铜价在每磅2.15美元,2017年平均铜价将达到每磅2.20美元。

7月份,因智利铜业委员会的一份报告,《安第斯山脉中部矿藏带:矿产开发的关键地区》,市场一度对智利铜矿山供应产生担忧。但

实际上,智利铜业协会本次报告和此前的报告几乎是一脉相承的,即当前智利铜矿山进入成熟期,开采深度不断加深,据智利国家铜业委员

会(Cochilco)1月份的一份报告显示,预计未来10年,智利铜矿产商的能源需求将大幅增加53%,因该国老旧铜矿的矿石品味下滑。Cochilco

的副总裁SergioHernandez称,数个因素将导致未来10年,智利铜矿行业的能源需求大幅增加,这正是业者所面临的问题。这些因素

包括,矿场日益老旧,采掘的岩石硬度增加,而矿石含铜量却在下滑。同时该国很多铜矿产商生产用水更多采用经过淡化的海水来维持运

行。这需要建设很多淡化工厂,同时需要将处理过的海水自海岸通过管道输往能源消费量巨大的山区。

而7月份的报告则更进一步的强调铜矿的开采深度,结合两份报告,即便能源成本按照上升53%,而人力成本上升20%,总成本上升500美

元/吨应已经足够覆盖智利铜供应难度增加的成本。

因此,整体上,智利铜供应不会真正缺乏,主要是看价格而定。

智利国家铜业委员会7月称,智利2016年铜产量预计将在574万吨,而4月称,智利2016年铜产量预计为577万吨;1月份的预估量是567万

吨。

7月末,智利公布6月铜产量为473,608吨,较上年同期下降7.7%,因矿石品位下滑。

秘鲁2016年5月份铜实际产量同比增速42%,不及预期中的68%;由于秘鲁增产项目虽然未到达设计产能,但是已经在上半年投产,后期

的压力实际上并不大了。

7月份,秘鲁新任总统在努力推进秘鲁环保标准的降低,以刺激铜冶炼厂的投资,秘鲁总统希望因冶炼厂的设立,矿物产出在当前的基

础上再度增加25%。

另外,秘鲁作为铜供应方的潜力并未挖尽,特别是从前期的统计数据来看,大约有560亿美元的投资被遏制,对应的产能规模潜力仍然

高达300万吨/年,但这些产能的释放预计要等到铜价格比较高以后。此外,厄瓜多尔和蒙古也有望成为铜供应的重要来源;5月份,力拓已

经开始投资蒙古铜矿,预估到2020年扩产至50万吨。

远期铜矿山冶炼产能:

7月份,国际铜研究小组的数据发布一期数据,ICSG将2018和2019年铜矿产能的初预估分别下调约200,000吨和500,000吨,主要

是由于许多项目的扩张和开工持续搁置。在年期间,铜精矿产能预期每年增长约4%,2019年时达到2,100万吨/年,SX-EW产能预期

每年增长3%,2019年时达到550万吨/年。ICSG称,截止到2019年,在新增矿山项目和扩张所带来的额外产能中,秘鲁预计占到25%,其次是

赞比亚,刚果民主共和国、中国和墨西哥,这五个国家将总共占到全球增量的65%。

国内机构安泰科等跟踪数据显示,2016年中国精炼产能投放速度缓慢,预计增量仅仅25万吨;7月份跟踪的情况显示,此前延后的精炼

产能预计在2017年投产,大约37万吨,新增扩产产能3万吨,因此预计2017年底投产产能约40万吨。此外,国际铜研究小组给出的2016年4月

数据来看,2016年4月份精炼铜供需偏向短缺,供应短缺1.1万吨;调整库存之后,供应过剩9万吨,较上月继续好转。

2016年7月展望至2019年铜供应前景

而从国外精炼项目具体情况来看,在建项目均比较小,实际产能利用率即便按照85%来计算,预计2016年国外精炼铜增加产量可能仅为

38万吨。因此,当前铜矿山增产的压力传导仍然受阻于精炼产能的投放。

4月份,智利国家铜业称正研究扩大冶炼产能20万吨,不过当前仅仅出于研究阶段,即便投产,也要等到2024年,因此暂时不考虑其影

响。但,其扩大冶炼产能的动力我们认为主要来自于铜精矿的供应丰盛,加工费预期稳定。

哈萨克斯坦KAZMinerals今年计划生产阴极铜.5万吨,高于去年的8.1万吨,并计划在2018年将铜产量提升至30万吨,当前正扩建

冶炼产能。

7月份,秘鲁候任总统库琴斯基表示秘鲁现行空气质量标准不切实际,并提议降低标准以刺激冶炼投资,从而促进该国主要矿产品

出口。他表示通过扩大冶炼产能可以将秘鲁矿业出口额提高25%,不合理的环境标准限制了秘鲁的矿业投资。因此,后续继续关注秘鲁新建

冶炼产能计划情况,而短期内,库琴斯基郑重宣布将重启LaOroya冶炼厂,该冶炼厂的产能为7.5万吨。

总体上,我们统计情况显示,2016年将投放的精炼产能或至43万吨,整体上国外精炼产能投放力度仍然相对较为缓慢。不过,如果考虑

到中国年将要投放的110万吨产能,2017全球新增精炼产能已经至153万吨,基本上能够消化掉新增的铜精矿产能,因此铜精矿加

工费预期很难再过度走高。

国外在建精炼铜项目统计

国内冶炼企业寻求价差,以维持冶炼利润

综合情况来看,7月份,由于秘鲁铜冶炼厂的重启,预计2016年国外实际投产精炼铜供应量或在43万吨附近。国内铜冶炼产能2016年新

增量或在25万吨左右,剩余产能或在2017年投放。

国内十大铜冶炼企业减产协议执行相互约束,从SMM的跟踪情况来看,大致江铜减少8万吨,铜陵有色减少5万吨,其他企业减少基本上

在3万吨左右;减产协议基本上抵消国内新增冶炼产能。7月份跟踪情况来看,冶炼企业的减产协议仍然有效。

7月份,中国二十二冶集团承建的青海铜业有限公司10万吨阴极铜工程位于青海省西宁市甘河滩工业园区,该集团青海公司公司承

担基础建设及核心设备安装等施工内容。该项目计划将于2017年7月建成投产,建成后对加快青藏地区铜资源开发、填补青藏地区铜冶炼空

白、实现青海十三五战略目标具有积极意义。截至目前,此项工程精矿仓及配料仓主厂房处于预制柱及厂房吊车梁安装阶段、熔炼区主

厂房处于钢柱安装阶段,熔炼区烟囱基础混凝土浇筑完毕。

总体上,截至7月份水土保持毯
,年中国精炼铜预计新增产能为110万吨,并且投产的压力主要集中在2017年。

据亚洲金属的统计数据,7月份精炼铜的开工率大约在74%,基本上和6月份差别不大。因此,实际上产能并不是本质的问题,我们依

然认为,是冶炼企业相对有意识的维持冶炼利润的行为,从而导致了铜精矿供应向精炼铜传递过程受到了控制。使得精炼铜供应的释放相对

缓慢。

6月份,铜谈判小组(CSPT)敲定三季度铜精矿加工费接受价格为现货干净矿TC接受价格为103美元/吨,10.3美分/磅;当前国内冶炼

企业话语权从未如此巨大,因此料不会轻易的为了短期利益而自毁长城。因此,预计铜精矿压力不太可能向精炼铜传递。国内冶炼企业预估

会继续调整产量以配合需求量,整体供需矛盾难以突出。

但是,我们认为,冶炼企业这种把控局面估计很难持久,年,全球范围内精炼铜产能投放量高达150万吨,基本上等于铜精矿

投放量;此外,2017年之后,赤峰云铜计划在接下来的四年中扩大其精炼铜产能至50万吨,如果扣除当前的10万吨产能,新增产能高达40万

吨。

精炼铜需求:中国进口继续推升全球表观需求

2016年5月份,全球铜表观需求同比继续正增长,但是增速环比明显放缓,主要是中国5月表观需求增速环比大幅下降所致。

日本铜及黄铜协会称,6月产量较5月增加10.3%;6月经季节性调整后的压延铜产量增至68,498吨,较去年同期增加4.9%。

欧盟铜表观需求2016年3月份开始同比出现回升,我们认为,这主要是全球铜精矿供应充足,欧洲精炼企业开工较好所致;预计难以过

度提升。

美国铜需求水平较前面几个月份小幅向下浮动,整体表观需求预计平稳为主。

全球铜库存情况

7月份,截至7月29日,全球三大交易所库存,LME库存增加近1.8万吨,COMEX库存增加0.3万吨,SHFE库存增加0.35万吨,全球库存7月

净增加2.45万吨。

全球铜市场结论:

供应方面:

2016年由于十大铜精矿企业减产意愿不强,加上新增矿山已经投产,预计2016年铜精矿产量增加幅度较2015年增大;另外,从主流铜供

应商成本情况来看,铜精矿成本普遍有望降低至3500美元/吨下方。不过,铜精矿增产的预期已经实现,而下半年新增矿山有限,加上矿山

成本下移越发困难;铜精矿增产对价格的压力逻辑已经失效。

2016年全球新增精炼产能不足60万吨,因此精炼铜供应依赖现有产能,并且主要是中国产能为主,国内冶炼企业话语权增强,8月铜市

的主导逻辑仍然是国内冶炼企业把控话语权。

需求方面:

全球铜需求无明显的好转预期,部分经济体表观需求的变动更多的是贸易活动的升温。但是,中国新一轮农村电改造已细化至执行阶

段,虽然我们认为并不能过度提振铜需求,但是会稳定需求预期。经过再度合适和计算,新一轮农村电改造带来的需求低于10万吨,因此

很难指望需求有太好表现。

结论:

需求虽然难以起色,但整体短期预期是稳定的,并且供应释放可控,因此铜价格整体上料以震荡的格局呈现,预计震荡区间或在4400-

5400美元/吨;8月铜市场逻辑暂时难以改变,冶炼企业仍然把控着话语权,预计价格仍然以向上寻找空间为主,但是因需求难以起色,向上

的力量终的对手盘仍然是冶炼企业,所以,难以过度展开。

中国铜供需平衡现状:

2016年6月,中国铜总供应为120万吨,实体行业总需求为120万吨,供需基本平衡;

供应方面,6月份,中国精炼铜和铜精矿进口均同比继续增长,但精炼铜单月产量环比收缩;精炼铜因出口维持较大的份额,净进口量

并不大,使得6月总供应环比增加比较有限。

需求方面,我们统计的结果显示,7大行业需求环比整体温和好转,而对比历史需求6月份整体需求环比基本上均有良好表现;但历史数

据显示,7月份市场需求通常环比下降,有一定的季节性。

远期需求展望方面,我们对新一轮农村电需求数据折算模型显示,新一轮农村电改造用铜量低于10万吨,对整体需求拉动有限,供

应宽松的格局很难改变。

中国铜供需缺口情况:

资料来源: 华泰期货研究所

中国铜供需平衡变动方向:需求有一定的缓和:

华泰期货研究所根据国家统计局数据测算,2016年6月份铜7大类下游总需求量在86万吨附近;总体上同比需求小幅增加。

电子产品6月份整体需求环比微幅度增加,但同比继续维持收缩;2016年电子产品产量整体不是很景气;短期内很难看到改善的迹象。

船舶行业6月份铜需求环比好转幅度较大,主要原因在于季节因素;但同比仍然保持着收缩;季节波动难以改变船舶行业长期低迷的格

局。

电器设备6月份铜需求环比温和改善,7月份,由中国社科院研究生院国际能源安全研究中心组织编撰的《世界能源发展报告(2016)》近

日对外发布。报告认为,我国发电装机容量连续三年大幅增长,而发电设备平均利用小时数逐年下降,电力投资过热导致的电力过剩局面进

一步凸显。因此,电器设备用铜量不存在持续好转的基础。而电力电缆方面,如果按照中低压电缆改造公里计算,结合各个省份的消息情况

,基本全国新一轮农村电改造主要是改造城镇和中心村主力电为主,预估的改

造电缆里程数应该低于10万千米。即便按照三项电力电缆的标准计算,总需求电缆量低于30万千米,用铜量也低于10万吨。平均月度增

量不及1万吨,除非需求集中在个别月份爆发,否则新一轮农村电改造对铜需求的拉动是比较有限的。

从历史需求情况来看,我们依然认为,中国铜需求可能已经到达阶段性顶部,即2014年12月份创造的92万吨/月的需求可能会是顶部,

因此即便部分月份需求出现好抓,但料难以形成实质的趋势。而中国铜总供应则不断的刷新历史纪录,因此铜供需短期内很难出现短缺的局

面;铜大的方向供需结构仍然未能从根本上扭转。

2016年7月份,国家电无重大项目投入;5月份,首条特高压入京工程全面进入导线展放阶段;盟北京东山东1000千伏特高压下送

北京输电工程于2015年10月开工建设,3月份完成全部铁塔组立工作,目前已经全面进入导线展放阶段。预计5月中旬将完成全部的架线施工

,为后期线路验收发电做好准备,整个工程将于今年夏季用电高峰前投运。5月5日,淮南南京上海1000千伏特高压交流工程上海段线路

全线架通。进入上海的又一条能源大通道即将建成投运,为上海经济发展提供更强劲的动力。

2015年国家电已开工项目统计

跟踪国家电在月份的主要活动显示,国家电的战略目标并未改变,仍然在积极推动全球能源互联构想。

7月份,国家电召开年中会议,会议指出,今年以来,我国经济下行压力较大,电力需求增长缓慢,公司改革发展任务艰巨,确保电

安全和优质服务面临新的挑战。会议要求重点做好八个方面的工作:确保安全生产,全面做好迎峰度夏工作,强化安全监督,加强施工分

包管理,保障络与信息安全;提升服务水平,创新服务方式,支持清洁发展,打好扶贫攻坚战;加快各级电协调发展,全力推进特高压

等重点工程,加强新一轮农改造升级和城镇配电建设,加快智能电重点工程建设,提升电建设管控能力,推动构建全球能源互联

;进一步加强经营管理,严格综合计划和预算管控,大力增供扩销,严格成本管控,加快推进新业务发展;深入落实各项改革举措,积极推

进电力改革,落实国资国企改革部署,完善提升三集五大体系,强化集体企业规范管理;推进产业、金融、国际业务发展,提高产业核

心竞争力,促进金融创新发展,实现国际业务新突破;提升科技创新能力和水平,优化科技创新体系,强化重大技术攻关,大力推进全员创

新,加强信息化建设;深化两学一做学习教育,扎实开展两个主题活动,进一步加强队伍建设,推进和谐企业建设。从年中会议情况来

看,国家电在电建设方向的重点仍然是特高压、智能电,以及终的全球能源互联;而也穿插了新一轮农改造升级和城镇配电

建设,由于新一轮农村电改造的情况,我们在下面的专题有追踪;整体上,国家电工作重点仍然和铜需求关系不大。

全球能源互联构想图:

国家电公司发挥大电优势,充分利用特高压电远距离、大容量输电特点,大力开展跨区跨省交易,更大范围优化配置资源。

截至2016年7月底,我们统计跟踪,已经挂牌电力交易中心的省份如下表所示:

国家电电力交易试点省份挂牌成立一览表

上海证券报7月消息,国家发改委经济运行调节局近日下发征求意见函,对国家发改委、国家能源局制定的《关于有序放开发用电计划

工作的通知(征求意见稿)》公开征求意见。业内人士认为,此举意味着发用电计划放开进入具体操作层面,一个电力交易的批发市场即将形

成,这对深化电改、加快电力交易市场化都有着重大意义。这份文件共分十一条,具体内容包括:加快组织煤电企业与售电企业、用户签订

发购电协议;加快缩减煤电机组非市场化电量;其他发电机组均可参与市场交易;引导电力用户参与市场交易;适时取消相关目录电价;不

再安排新投产机组发电计划;推动新增用户进入市场;放开跨省跨区送受煤电计划等。

从电改文件目录来看,和电相关的主要是放开跨省跨区送受煤电计划,这会对跨区域输电电有巨大的需求,但是因为是以特高压为

基础,因此对铜需求的力量比较弱。不过,电改的目的是使得用电企业和发电企业供需来决定电价,电仅作为平台,这一定程度上会折损

电利益。

7月重大政策解读:

一、农村电改造7月跟踪:

缘由:国务院会议决定实施新一轮电改造:

国务院总理李克强2月3日主持召开国务院常务会议,决定实施新一轮农村电改造升级工程,以补短板、调结构促稳增长、惠民生。会

议指出,结合推进新型城镇化、农业现代化和扶贫搬迁等,实施新一轮农村电改造升级工程,可以改善农村生产生活条件、带动相关产业

发展、拉动有效投资和消费,是一举多得的重要举措。会议决定,一是加快西部及贫困地区农改造升级,以集中连片特困地区、革命老区

等为重点,着力解决电压不达标、不通动力电等问题。提高接纳分布式新能源发电的能力。二是结合高标准农田建设和推广农业节水灌溉等

,推动平原村机井用电全覆盖。对接农产品加工、农村电商发展、农民消费升级的新需求,加大中心村电改造力度。三是开展西藏、新疆

及四川、云南、甘肃、青海四省藏区农建设攻坚,集中力量加快孤县城的联进程。

会议指出,实施上述工程,预计总投资7000亿元以上。要在继续安排中央预算内投资的基础上,结合电力体制改革拓宽融资渠道,用商

业机制吸引社会资本参与农建设改造。

实施细则:4月1日,国家能源局公布《新一轮农村电改造升级技术原则》,要求统一建设标准,确保工程质量。应用新技术、新产品

、新工艺,提高装备水平。坚持绿色发展,拆旧回收的物资经检验合格后,应梯次利用于电建设与改造。通知对于高压配电、中压配电

、低压配电、低压户表、自动化及信息通信、无功补偿及电压控制等方面提出了改造升级具体技术要求。在自动化及信息通信方面,意

见提出新建或改造县级调度和配电自动化系统应采取地县调一体化建设模式,具备电运行监控基本功能及遥控安全约束、运行设备状

态监测等功能。新建或改造自动化系统应统筹多种自动化系统的需求,统一规划设计数据采集平台。变电站、供电所的通信主干线应采用光

纤通信方式,有条件地区可采用光纤通信环链接方式,中低压电分散通信点可采用光纤、无线、载波等通信方式。

7月份,为全面推进新一轮农改造升级工程建设,近日,国西藏电力有限公司召开专题设计联络会,统一新一轮农改造升级工程

110千伏工程设计工作标准,提高设计质量,通过合理缩短设计周期,为工程建设赢得时间。

2016年至2017年底西藏小城镇(中心村)电改造升级工程建设共涉及西藏7个地、市的66个县、3300个小城镇和中心村约162万用电人口

。其中,由国西藏电力负责实施的建设项目覆盖全区61个县的3070个小城镇和中心村,估算投资超过119亿元,约占总投资的96%。据介绍

,根据规划,到2020年西藏主电将延伸到全区74个县的主要乡镇,覆盖全区人口的97%,县域电供电能力和服务水平明显提升,基本满

足全面建设小康社会对农村电力的需求。

7月份,贵州省新一轮农村电改造升级示范工程会在白云区牛场乡举行。从会上获知,到2020年,全省农村地区基本实现稳定可

靠的供电服务全覆盖,主要指标达到全国水平。据了解,贵州农村普遍存在供电能力不足、供电可靠性不高、年均停电时间长、电压质

量不高等问题。贵州计划加快实施农村电改造升级三年行动计划,通过农村配电建设改造,全面解决这一系列问题。

据介绍,贵州通过实施该计划,确保2016年至2018年全省农村电改造升级投资达到300亿元,到2018年全省农村电供电可靠率达

99.8%。

7月7日,国家电公司与山西省人民政府在太原签署了《共同推进山西省小城镇(中心村)电改造升级和井井通电工程合作协议》

。双方就共同推进山西省小城镇(中心村)电改造升级工程范围、目标、配套政策、资金落实以及建立长效合作机制等事项达成共识。

7月,根据协议,国家电公司将在2017年底前完成全部小城镇(中心村)电改造升级任务。浙江省政府将简化项目审批程序,优先落

实建设条件,将变电站站址、电力线路走廊等纳入规划,确保改造升级工程顺利实施。

从7月份跟踪消息的来看,基本上各个省份和几大电公司签署协议来推进新一轮农村电改造;另外,也有省份已经开始实施。

另外,从部分省政府和电力公司签署的协议说明,基本上是按照此前电的部署来进行的,基本上不会有超出投资的预期。

我们的折算模型显示,此轮新农村电改造涉及线路或在10万千米附近,而使用的中低压电量或在30万千米以内,折算成对铜的需求

低于10万吨。由于此前的改造计划是今明两年,但是国内计划一般有提前完成的惯例,因此实际行动时间估计或不超过14个月,折算月度需

求为0.71万吨;当前冶炼企业的产量为月度66万吨附近,而当前冶炼企业的开工率为74%,也就是小幅波动1个百分点即可满足需求。

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